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[Ray dalio文章]拜登稅收和支出計劃和大周期波動

Ray Dalio

拜登總統在其 2.3 萬億美元的美國就業計劃和 1.9 萬億美元的美國救援計劃之外,提出了 1.8 萬億美元的美國家庭計劃,這是自羅斯福大增以來政府支出的最大增幅。與羅斯福新政一樣,拜登計劃是從根本上改革和重新分配財富和機會以及刺激經濟的大膽舉措。

 

Ray Dalio

大局:我們在左-右大循環中的位置

正在發生的事情是經典的和周期性的——即,我們看到左右鐘擺在 1)更多的政府、更多的財富和收入再分配、更少的財政和貨幣紀律,以及 2)更少的政府和更少的財富和收入再分配從類型 2)(右)的政策急劇轉向類型 1)(左)的政策,其邏輯原因是永恆且普遍地導致這些波動。通過觀察我們在過去 100 年中的經歷,來正確看待我們在周期中所處的位置,該週期發生如下:

  • 右翼政策的高峰發生在 1929-32 年,當時…
  • …在 1932 年有一個向左的大周期擺動(當羅斯福和民主黨進來時)一直持續到 1980 年左右達到頂峰並……
  • …向右(當裡根和共和黨上台時)有一個大周期擺動,一直持續到 2020 年達到頂峰並…
  • …有一個大周期向左擺動(當拜登和民主黨進來時)。
  • 順便說一句,這些總統並沒有像他們選擇的那樣領導變革,因為他們對過度波動的後果做出反應時改變了他們的方法。

下圖顯示了我之前提到的左右大循環的一種反映——即,增加稅收反映了更多的左派政策,而下降的稅收反映了更多的右派政策。如圖所示,我們估計通過提議的拜登計劃將導致最富有的美國人一生繳納的稅款(綠點)增加 4-6%。我們估計,在他們有生之年,這些稅收將佔用他們一半以上的財富。這不是專家評估(因為我們不是稅務專家)——這是為了我們的研究目的,我們通過簡化假設創建快速、粗略的估計。自然,練習沒有精確度。

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更具體地說,這就是大循環是如何發生的:

  1. 右翼/資本主義咆哮的 20 年代製造了大量債務、投機泡沫和巨大的貧富差距,導致
  2. 導致大蕭條的債務和貨幣短缺危機,再加上巨大的貧富差距導致
  3. 羅斯福計劃向左的大動作,導致政府在改革和重新分配財富和機會的計劃上的支出大幅增加,並通過創造大量債務、貨幣貶值來刺激經濟(即金本位制),並大幅增加稅收。
  4. 然後世界範圍內的金融壓力以及德國和日本作為世界強國的崛起導致了戰爭,這使得戰爭中的所有國家都需要創造更多的債務和債務貨幣化,從而縮小了國家內部的貧富差距並離開美國是世界上最富有最強大的國家,英國負債累累,德國和日本破產了,導致了
  5. 以美元為主要儲備貨幣以及英國和英鎊貶值的美國新世界秩序,而
  6. 左派的政策(例如,巨額政府支出、通過高稅收進行的大規模財富再分配、巨額赤字、大量印鈔)繼續並導致
  7. 債務危機和貨幣短缺導致尼克松統治下的金本位制脫離了金本位並創造了更多的債務和貨幣,從而導致
  8. 可怕的通貨膨脹、巨額政府債務、低效率和強大的工會導致 1979-81 年
  9. 通過英國的瑪格麗特·撒切爾 (Margaret Thatcher)、美國的羅納德·裡根 (Ronald Reagan) 以及不久之後德國的赫爾穆特·科爾 (Helmut Kohl) 的選舉,向右轉的大趨勢。1979-81 年是左派政策的大周期高峰,右派政策向經典政策的擺動,過度導致
  10. 以我們現在在拜登政策和美聯儲政策中看到的形式向左翼經典政策的轉變,這些政策類似於 1930 年代的政策。這些政策可能會對我們未來幾年將採用的新範式產生重要的影響。

當然,現在並非一切都與羅斯福早期一樣,所以人們可以正確地說這個和那個不同,但這不會改變這樣一個事實:a) 這個大循環總體上存在於總體上與它一直存在的原因相同,所以 b) 記住它並知道我們在其中的位置很重要,c) 我們現在正在從右派(資本主義)的高峰政策轉向那些你可以親眼看到的政策通過觀察財政和貨幣政策的進展,以及 d) 這是由於所有經典原因而發生的。

進一步來說:

支出的大幅增加將部分由稅收大幅增加(尤其是對公司和富人)提供資金,部分由必須出售給的債務大幅增加提供資金: a) 已經持有過多資金並且不願購買的投資者低實際利率,以及 b) 美聯儲,它可能會被激勵購買足夠的貨幣以防止利率上升,這將是痛苦的。最有可能的影響將是更高的通貨膨脹和美元相對於其他資產的貶值,可能達到可以容忍的程度,也可能達到不能容忍的程度(取決於美元債務的供需狀況如何變化——即,是否存在美元債務拋售,這將需要更多的債務貨幣化)。

如果沒有更多的工作,我和我們就很難衡量其他綜合影響——例如,公司稅、資本利得稅的增加,以及取消遺產的階梯式基礎對股票來說都是負面的,而大規模的財政刺激和債務貨幣化是積極的。此外,雖然這些計劃從長遠來看可能對生產力產生巨大的有益影響(例如,通過改善基礎設施和公共教育),但進展如何在很大程度上取決於這些計劃的建設和管理效率,而政府沒有高效構建和管理程序的良好記錄。換種說法,a)拜登的稅收和支出提案是一場大賭博,民主黨現在必須在他們的機會之窗內進行,以便盡快產生革命性的重大影響,並且 b)我無法確切地告訴你這是怎麼回事會抖出來。需要明確的是,不下注可能和下註一樣冒險,因為缺乏改革的後果也非常危險。

不幸且不出所料,對計劃的大多數反應要么是極其消極的,要么是極其積極的,這完全基於從計劃中淨收益或淨虧損的人的偏見。我試著更像一個機械師而不是一個理論家,只是想看看對經濟和市場將會發生什麼的影響,並希望什麼能給大多數人帶來最大的繁榮。坦率地說,我不在乎我們有什麼計劃,只要 1) 我們集體接受它,所以它不會使我們分裂,2) 它提高了生活水平(例如,提高了生產力),並且 3) 它使大多數人受益人們。正如你在閱讀我的文章“為什麼以及如何資本主義需要改革”和我的系列“不斷變化的世界秩序”中所知道的,”雖然我認為資本主義的營利制度是最好的做大蛋糕的製度,但在分蛋糕方面做得還不夠好。那是因為經濟機器的運作方式,而不是因為資本家是邪惡的。例如,對利潤和成本效率的追求(例如,通過使用技術和外國工人作為家庭工人的替代品,並通過激勵新技術的創業發明者)往往會造成財富、機會、政治和教育水平的差距,並且反復出現縱觀歷史,那些 a) 在財富、機會和政治方面存在巨大差距的社會,b) 沒有廣泛地對其人民進行技能和文明教育,以及 c) 財務和經濟狀況不佳的社會可能會產生巨大的破壞性內部衝突(例如,內戰和革命)。我們還看到,如果這些與 d) 同時發生,該國將受到強大的外部力量(例如中國)的挑戰,這需要更多的軍費開支和衝突,從而產生更大的財政和其他壓力。經歷這種力量的匯合通常會導致破壞性的衝突和痛苦的衰退。我(和我的妻子)所看到的生活貧困和就讀資金不足的學校的兒童所發生的事情也影響了我的觀點,其中一些人變成了失業的成年人。不資助糾正這​​種情況在道德上是空洞的,在經濟上是愚蠢的。因為對我來說,2021 年沒有網絡連接就像 50 年前沒有電話一樣,它阻礙了富有成效的互動和學習,我喜歡拜登計劃中可以糾正這一點的部分。出於類似的原因,我喜歡免費的幼兒教育、為貧困社區的學生提供免費午餐、免費進入社區大學以及改善基礎設施。我相信,它們是明智的投資,如果實施得當,其財務回報將超過其成本,並將創造一個更好、更平等的機會社會。我喜歡該程序的其他方面以及我質疑的部分。同時,到目前為止,我無法告訴您所有這些事情將如何解決。我相信現在沒有人可以告訴你他們將如何淨胜出,這就是為什麼我認為這是一場豪賭。我相信,它們是明智的投資,如果實施得當,其財務回報將超過其成本,並將創造一個更好、更平等的機會社會。我喜歡該程序的其他方面以及我質疑的部分。同時,截至目前,我無法告訴您所有這些事情將如何解決。我相信現在沒有人可以告訴你他們將如何淨胜出,這就是為什麼我認為這是一場豪賭。我相信,它們是明智的投資,如果實施得當,其財務回報將超過其成本,並將創造一個更好、更平等的機會社會。我喜歡該程序的其他方面以及我質疑的部分。同時,到目前為止,我無法告訴您所有這些事情將如何解決。我相信現在沒有人可以告訴你他們將如何淨胜出,這就是為什麼我認為這是一場豪賭。

更近距離地觀察計劃

在今天的觀察的其餘部分中,我們非常粗略地列出了稅收變化的幅度,粗略地看看與歷史相比不同層次的財富/收入的稅率,並且還非常簡要地介紹了拜登提出的新計劃. 這是我們掃描稅包的快速摘要:

  • 如果沒有特別的逃稅努力,拜登稅收一攬子計劃(如提議的那樣)可能是自羅斯福以來對富人最大的一次增稅。我們做了一個模擬人們一生中將面臨的稅收的練習。雖然這項工作沒有精確性,但我們粗略估計拜登的計劃,如提議的那樣,將代表稅後終身收入(包括固定收入和回報)大約增加 4-6% 的稅率或 10% 左右的下降。資產)。這在我們之前展示的圖表中有所體現。
  • 儘管如此,與1960 年代和 1970 年代稅收負擔最重時相比,那些徵稅最重的超級富豪將面臨更低的稅率。從那以後,超級富豪的有效稅率隨著時間的推移而下降,因為普通美國人的稅率保持不變甚至略有上升。拜登正在扭轉這一下降趨勢的一部分。

重要的是,儘管隨著時間的推移,收入最高的家庭的總體稅率一直在下降,但他們的總體稅收份額(作為聯邦政府從家庭收到的所得稅的百分比)卻有所增加。這在很大程度上是財富和收入向高層集中度增加的結果。下圖對政府收入最高的 10%、最低的 90% 和企業所得稅進行了歸類。

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下圖將我們對拜登稅收計劃的粗略估計與之前有效稅率的幾個最大增幅進行了比較。如您所見,根據我們的粗略估計,拜登的增稅幅度是自羅斯福增稅以來最大的(下圖是羅斯福 1935 年的“吸收富人”計劃和他在二戰中的增稅)。

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新稅收被用於資助許多新的社會項目、稅收抵免、政府服務的擴展等。乍一看,它們讓我們覺得是對基礎設施、教育和社會安全網擴展的明智投資。然而,我們必須更仔細地研究這些程序,以弄清楚它們通過提高生產力來增加蛋糕的大小以及它們將蛋糕分割的效果如何。這張圖表顯示了拜登的基礎設施和美國家庭計劃中的支出領域(使用紐約時報的支出領域分類)。

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下面,我們展示了美國家庭計劃中的八個最大項目。

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在這些下面是許多許多計劃,它們將以多種方式在許多地方分發。這將是多麼有效或浪費,老實說,我們還不能說。

附錄:稅收提案的更詳細介紹

拜登的稅收方案包括資本利得稅和所得稅的變化。下表總結了一些關鍵稅種的現狀以及正在實施的變化。注意:我們正在等待該計劃的最終細節,當我們有財政部提議的條款的細節以及拜登預算的發布(預計在 5 月)時,我們將重新考慮。

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要更詳細地了解一些主要規定:

  • 拜登提議通過將最高邊際個人所得稅稅率從 37% 恢復到 39.6% 來取消 2017 年 TCJA/特朗普對高收入申報者的減稅政策,並預計將重新限制逐項扣除額。重要的是,它不會產生長期收入(超過 2026 年)來支付參議院和解規則要求的永久性政府支出增加。
  • 拜登提議對收入超過 100 萬美元(或 39.6%,根據他的計劃)按與普通收入相同的稅率對長期資本收益和合格股息徵稅。資本收益/合格股息率將達到 43.4%(今天為 23.8%),因為它保留了 3.8% 的淨投資稅,這有助於為平價醫療法案(又名奧巴馬醫改)提供資金。拜登希望對個人年收入超過 40 萬美元的所有商業收入徵收 3.8% 的奧巴馬醫改附加稅。
  • 值得注意的是,拜登還提議廢除死亡時基礎上的提升——以強制實現死亡時的資本收益。拜登提議,對於聯合遺產,前 200 萬美元的資本收益將被豁免,一個人主要居所的前 50 萬美元資本收益也將被豁免。請注意,28-30% 的最高稅率與 3.8% 的奧巴馬醫改附加稅(有效稅率為 31.8-33.8%)和基差結轉可能是一種折衷。28% 的稅率是裡根時代設定的稅率。超過免稅額的淨資產仍需繳納遺產稅。
  • 拜登還提議廢除第 1031 條針對房地產所有者/投資者的收益超過 50 萬美元的“同類”交易。1031 交易所允許投資者通過將收益再投資到另一個同等或更高價值的“同類”財產來推遲因出售不動產而應繳納的資本利得稅。
  • 還包括一些較小的規定,包括對家族企業/農場免除死亡時的資本利得稅(如果受益人打算繼續經營)、廢除附帶利益的優惠待遇以及虧損對永久傳遞實體的限制(這將阻止許多企業主顯示沒有收入和不繳納所得稅)。
  • 美國國稅局嚴格的稅收執法是拜登提出的另一項措施。拜登提議在 10 年內增加 800 億美元的資金,以便在 10 年內收回 7000 億美元的未收稅款。過去,民主黨人估計每年有超過 3000 億美元的應繳稅款沒有被徵收,這主要是由於執法不嚴。美國國稅局局長最近將這一數字定為 1 萬億美元。然而,國會預算辦公室估計,美國國稅局的資金每增加 400 億美元,10 年內就會帶來 1000 億美元。這在很大程度上是由於現金交易中的稅收損失所致。

這些變化將如何影響人們一生中面臨的稅收?

為了評估這些稅收變化在多大程度上會轉化為終生支付的更高稅收,我們建立了一個粗略的模型。我們研究了一個人一生的典型路徑——掙錢年限、退休和死亡——併計算了他們賺取時的收入/資產回報稅和他們支付時的稅款,以獲得一生的稅收情況。同樣,由於我們不是稅務專家,我們無法確定它們是否完全正確,但它們可能大致正確。

我們將首先顯示現行法律下的稅收(即在拜登改變之前)。下面,我們首先按財富和收入百分位數來查看主要稅收。第一個表格顯示了現行稅法下人們通常認為的終身平均“有效稅率”——所得稅佔收入的百分比,銷售稅佔支出的百分比等。

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一些有趣的事情要注意:

  • 當然,富人總體上繳納更多的稅。但是查看人們實際支付的稅款數據(例如,扣除後[1]),一旦納稅人超過前 10% 的水平,稅率差異就會較小。
  • 您可以看到當前製度中的工資稅是累退的——這些稅在收入達到一定數額後逐步取消。

為了在各個稅率之間進行更全面的比較,下表顯示了我們根據現行法律對一個人一生總收入(收入加資產回報)的所有稅收的粗略估計. 在這裡,我們可以看到每項稅收對家庭在他們一生中賺到的所有錢中所面臨的總體稅收負擔的貢獻有多大。

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當我們通過相同的過程運行拜登計劃時,我們將前 0.01% 的稅率提高了大約 4-6%,稅後收入下降了 10%。對於底層,繳納的稅款將基本保持不變(儘管他們將獲得新的福利和稅收抵免)。

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隨時間推移的稅收負擔以及拜登稅收計劃與歷史稅收計劃的比較

為了將拜登的變化置於背景中,下面我們將粗略估計大約一個世紀的美國歷史上的有效稅率。拜登的計劃扭轉了我們在過去 40 年中看到的高層支付的部分稅率下降的趨勢,但這些稅率仍將遠低於 1960 年代至 70 年代的高點。

雖然最富裕家庭的整體稅負一直在下降,但普通家庭的稅負卻保持相對穩定。這是通過遺產稅的變化、最高邊際稅率的降低和企業所得稅的降低共同實現的。這些稅收對普通家庭的影響不大,因此對頂級家庭產生了好處。工資稅的累退性質也損害了低收入家庭的利益。

與此同時,我們看到的稅收負擔的最後一次重大轉變是從大蕭條到 1950 年或 1960 年左右。稅收的增加主要由整個財富和收入範圍的家庭支付,部分原因是需要資金來資助二戰的高稅收負擔。在此期間稅收政策的一些主要變化是:

  • 聯邦稅率在大蕭條和二戰期間上升。大蕭條之前的最高稅率為 25%,二戰期間收入超過 20 萬美元(按今天的美元計算約為 300 萬美元)的人的最高稅率為 94%。
  • 最高遺產稅稅率從 1930 年代初的 20% 上升到 1940 年代初的 77%,這在很大程度上是由於羅斯福的“吸收富人”稅收立法。
  • 公司稅率提高了,特別是通過 1940 年、1941 年和 1942 年的稅收法案,將稅率從 19% 提高到 40%。
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現在我們知道了這些數字,我們的工作開始弄清楚這些變化將如何影響貨幣和信貸的流動,進而影響市場和經濟。

[1]富人繳納的所得稅並不高的另一個重要原因是,目前大部分收入來自私營企業收入(例如,合夥企業或 S-corps),稅率低得多。拜登的目標是縮小這種差異。

 

source: https://www.linkedin.com/pulse/biden-tax-spend-plan-big-cycle-swing-ray-dalio/

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