經濟衰退或成定局,天鵝來別人恐懼我貪婪


港股已跌了近3年,一心一意長相廝守的港股股民,損失慘重。近日很多人對樓市投下悲觀一票,這是過去十年來沒有。但是到底何時是底?

在《大時代》中,由江毅飾演市儈勢利的大鱷陳萬賢,曾有以下一段經典對白:「總之記住,股票之道在於人棄我取。人哋買跌你一定要買升,咁就可以同其他人背道而馳,先可以大發(財)。你幾時見過成村人,買股票會發?來來去去咪就係幾個人。咁就證明大多數人嘅意見,未必係啱嘅。」,但是不論散戶還是專業投資者都係想一齊發財。別人恐懼我貪婪是口號而已,因為別人貪婪我要更貪婪。

以樓市為例,每次令到市場恐慌是某一分析提出未來一年樓市會升30%,或者今年通關之後樓市會爆升的分析,之後每次都會引來很多粉絲追問是否入市良機。但時間證明暫時過去2至3年入市都是錯。

2007年10月前,股市看4萬點,5萬點或者10萬點,100倍PE無問題;2021年大家看股市上4萬點,股票年年虧本無問題,因為有故事,還用PEG去合理泡沫。但市場有預先預警嗎?有,滙豐銀行(00005)在2007年初已提出次案危機。但是你會信嗎?不會,因為別人貪婪我要更貪婪。

世界經濟發展如同一部巨大的鐘擺,在繁榮與衰退之間不斷擺盪。回顧過去百年,我們可以清晰地看到這種週期性變化。特別是在債務週期方面,經濟學家海曼·明斯基(Hyman Minsky)提出的”明斯基時刻”概念,指的是信貸週期中資產價格突然大幅下跌的現象。根據統計,過去100年中發生過48次一般性債務危機,平均每15年左右就會出現一次大型債務危機。值得注意的是,從2008年金融危機算起,我們已經進入了新一輪15年週期的尾聲(2023-2024年)。

2020年新冠疫情爆發後,美聯儲採取了空前的量化寬鬆政策。其資產負債表從疫情前的約4萬億美元激增至2021年底的8.9萬億美元,短短時間內增加了近5萬億美元。這種前所未有的貨幣供應增長不可避免地加劇了通貨膨脹壓力。經濟週期上,是很多長短週期交互而成。當債務率上升,負債變得太大而無法維繫時,就會導致債務減記和貨幣化巨額債務,2008年正正如此。美國金融海嘯令到銀行及企業破產最終迫使美國以量寬來救。與此同時,伴隨金融經濟週期的,還有各國內部的政治週期、國家之間的地緣政治週期將會互相影響。

2022年,美聯儲開始實施縮表計劃,單是2023年全年合計約1.14萬億美元。未來3年,美聯儲計劃縮減約三分之一的資產負債表。美聯儲的縮表行動實質上是一種全球財富回流的計劃。歷史表明,這種回流往往伴隨著區域性或全球性危機:

過去幾年樓市大跌,包括1997年,2003年,2008年都不是因為辣招,而是因為外圍經濟急速變壞,而令到香港失業率上升。從而令到香港股市及樓市陷入下跌及經濟衰退。2008年金融危機的黑天鵝本質來自於無知,而不是沒有人提醒,今天開始有講經濟衰退,小龍2022年開始講,世界或者突發一些事情,令到經濟突然急速轉差。不過不緊要,因為如小龍之前所講,最終專家都係冠上「黑天鵝」去合理化這個危機;而很多人都會做這一套災難片的配角。

當你以為跟專家無錯,近年出事的虛擬平台的風波證明專家都會錯。而江毅在《大時代》中其實都是損手。最後一口槓桿本欄2019年提出,指未來2020年將出QE4,但這將是最後一口槓桿要小心。結果市場爭先加槓桿,由債市,樓市,股市等等全方面加大槓桿。

但是恒指已經跌至17000點,那麼何時是底?當全球恐慌,黑天鵝來的時間,就是小龍的別人恐懼我貪婪。三國時代,司馬懿誅殺曹爽時,曹爽垂頭喪氣地對司馬懿說:「司馬懿,你贏了,你只用了一天時間,就奪走了我們曹氏四代君臣建立的江山。」司馬懿告訴曹爽:「我揮劍只有一次,可我磨劍磨了十幾年」。這一劍將揮在很多人輸錢的時候。

而近日摩通(美:JPM)行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)認為,美國經濟軟着陸的可能性約35%至40%,經濟衰退是最有可能發生的情況。但很多人期待的是減息之後帶來的大陽春。可能十年繁榮最終都會泡沫爆破。

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